Informe Monetario-Financiero al 15 de Noviembre.

Desde el Centro de Economía Política Argentina (CEPA) nos han enviado un informe Moneterio-Financiero, claves bullish y bearish.

Los inversores bullish (también denominados alcistas) defienden, con base en sus análisis, que un mercado experimentará una subida de precio. Ser bullish implica comprar un mercado subyacente (lo que se conoce como ir largo) para obtener beneficios vendiéndolo en el futuro, una vez que su precio haya aumentado.

El toro (bull) representa la fuerza y las grandes subidas del mercado, generalizándose su uso y calificando a estas variaciones del mercado como bullish.

El término bearish hace referencia al oso y es justo lo contrario al sentimiento alcista del toro, utilizándose cuando el mercado sufre caídas continuas.

Cuando su predisposición es ‘bearish’, tienden a ser conservadores y pesimistas.

Cuando los inversores mantienen una actitud ‘bullish’ quiere decir que se muestran optimistas y agresivos, pero cuando su predisposición es ‘bearish’, tienden a ser conservadores y pesimistas.

La victoria de Trump en las elecciones de Estados Unidos trajo importantes impactos cambiarios y en los activos locales. En lo que respecta al dólar, se profundiza la apreciación cambiaria, con el TCRM apreciándose 1,9% entre el 31/10 y 13/11, debido a la devaluación del Euro y el Yuan frente al dólar. A su vez, entre el 31/10 y 13/11, el TCRB con China y la Zona Euro cayó (2,5% y 3,5% respectivamente) debido a las devaluaciones post-elección de EEUU. En 2024, la Zona Euro y China representaron casi el 40% del comercio exterior argentino, sumando a Brasil alcanzan el 69,1%.

Para recuperar valores de diciembre, el tipo de cambio debería devaluarse un 98%.

La FED vuelve a recortar la tasa, la misma semana que gana Trump. Continuando con la tendencia pre-establecida, la FED redujo su tasa en 25 pb el 7/11, pasando de 4,75-5,00% a 4,50-4,75%. Los mercados anticipan otra contracción en diciembre. Previo a la elección, el 15/10 Trump había realizado declaraciones para Bloomberg en las que cuestionaba la autonomía de la FED (dando a entender que prefería moderar la actual baja de las tasas). En agosto de 2024 dijo que “el presidente debería tener al menos voz y voto en la FED […] creo que tengo un mejor instinto que, en muchos casos, la gente que estaría en la Reserva Federal”. Powell, Presidente de la Fed, descartó el 7/11 que Trump pudiera removerlo o degradarlo (a él o a otros altos funcionarios), ya que la ley no lo habilita. Estaremos siguiendo de cerca esta tensión entre la Fed y la Casa Blanca.

Globales y Bonares al alza: las expectativas de un nuevo acuerdo con el FMI impulsaron la cotización de los Bonos soberanos. Los Globales aumentaron un 5,8% promedio entre el 5 y 13 de noviembre, mientras que los Bonares repuntaron un 6,5%. En ambos casos los títulos de mayor duración liderando las subidas. Desde fin de octubre, los Globales que traccionaron con mayor fuerza fueron los de más larga duración, GD35D (11,2%), GD38D (9,4%) y GD41D (11,3%), y en el caso de los Bonares la mejora se ubica entre 7 y 10%, con AL29 (+7,0%), AL30 (+7,6%), AL35 (+11,0%), AE38 (+10,5%) y AL41 (+11,7%). El riesgo país, desde el 31/10 al 13/11, acumula una reducción de 18,7%, al ubicarse en 800 puntos básicos.

En línea con las subas de activos, se registró un incremento notable en el índice S&P MERVAL y buen performance de acciones: entre el 5/11 y el 13/11 el S&P MERVAL subió un 5,8%, acumulando un 10,5% desde el 31/10. Las acciones de las empresas que cotizan en la bolsa argentina aumentaron un promedio de 12,3% en el mismo periodo. Sobresalen las subas de YPF (25,4%), Telecom (23,5%), BBVA (17,0%), Central Puerto (16,5%) y Edenor (15,6%).

La oferta de dólares, con el aporte del blanqueo y liquidación del agro se descomprime en el corto plazo.

En el mediano, las perspectivas sobre un acuerdo con FMI, balanza energética superavitaria y RIGI son palancas que entusiasman a los mercados.

• En octubre, la liquidación del agro fue de USD 2.553 millones, un 243% más alta que en octubre de 2023. Hasta el 14/11, ingresaron USD 1.032 millones al mercado de cambios. Los exportadores de cereales y oleaginosas ingresaron hasta el 14/11 USD 1.032 MM al mercado de cambios. No obstante, el 5/11 el Jefe de Gabinete, Guillermo Francos, manifestó su preocupación con respecto a la liquidación de cosecha de parte de productores en su recorrida por la provincia de Córdoba.
• Blanqueo aportó USD 19 mil millones: En la Etapa 1 del blanqueo (hasta el 31/10), 104.390 contribuyentes regularizaron USD 19.023 millones en cuentas y USD 1.935 millones en otros bienes. Se registra salida de depósitos desde fin de octubre, disminuyendo en USD 766 millones hasta el 12/11. Seguiremos de cerca este reflujo.
• Superávit energético: En los primeros 9 meses de 2024, la balanza energética tuvo un superávit de USD 3.709 millones. Las exportaciones aumentaron un 11% (+USD 702 millones) y las importaciones cayeron un 52% (-USD 3.744 millones) gracias a la operación del gasoducto Néstor Kirchner.
• Proyectos en el RIGI: el ministro de Economía anunció por X que cuatro proyectos ingresaron al RIGI por USD 2.400 millones, beneficiándose de condiciones extraordinarias considerando que ya estaban en carpeta. Se trata de la inversión en producción de cloruro de litio en el “Salar del Hombre Muerto” en Catamarca, la producción de oro en el proyecto “Carbonatos Profundos” (USD 1.000 MM de Minas Argentinas en San Juan), el Parque solar “El Quemado” (USD 220 MM de YPF Luz en Mendoza) y la producción de hidróxido de litio “Sal de Oro” (USD 1.000 MM de Posco en Salta), los cuatro cuyos anuncios tuvieron lugar a lo largo del 2023.

La contracara de este escenario son los interrogantes sobre la sostenibilidad del FX altamente apreciado, considerando los registros de consumos en dólares de la cuenta turismo y viajes, así como el impacto potencial de las importaciones frente a una virtual reactivación en 2025 y del desincentivo exportador de eliminarse el dólar blend en el futuro cercano.

• Déficit turístico en alza, como contracara de la apreciación del tipo de cambio. El frente externo registra gastos crecientes en turismo y viajes. El déficit acumulado fue de USD 3.939 millones entre enero y septiembre 2024, mientras que los consumos en tarjeta de crédito en dólares superando los USD 600 millones el 31/10. Se trata de valores que no se observaban desde mayo 2018. Tener presente que a partir de enero el dólar tarjeta/turista pasará a ser aún más barato por el vencimiento del Impuesto País.
• Vencimientos de deuda en 2025: con datos al segundo trimestre de la Sec. De Finanzas, en 2024 sólo considerando moneda extranjera se registran vencimientos por USD 17 mil MM en 2025. Los Bonares y Globales acumulan los montos más elevados (cerca de USD 9 mil MM). Por esta razón, el gobierno tiene como objetivo sostener el DNU 846 que le permitiría realizar canje de duda de Bonares sin pasar por el Congreso. Luego de la postergación de la sesión del martes 12/11, el 19/11 bloques opositores someten a votación su rechazo junto con el cambio en el régimen de los DNU (Ley 26.122).
• Las RIN siguen negativas: al 11/11 el BCRA obtuvo saldo positivo por USD 2.195 MM en las últimas 29 ruedas. Sin embargo, el 1/11 se realizaron pagos al FMI por USD 819 MM, reduciendo las RIN (-USD 4.956 MM). En 2025, si no se levanta el cepo, es crucial saber cuánto durará el dólar blend, ya que podría complicar la balanza comercial y reducir la oferta de dólares disponibles para la compra.

Con la baja de los dólares financieros y los buenos rendimientos en pesos, continúa el carry trade (consiste en tomar un préstamo en una moneda con una tasa de interés baja y luego invertir esos fondos en una moneda que ofrezca una tasa más alta)

La forma más común de implementar un carry trade es pedir dinero prestado en el país A, donde las tasas de interés son bajas, cambiarlo por la moneda del país B, donde las tasas son altas, e invertir en bonos en la moneda de ese país B.

Un carry trade es una estrategia que implica pedir prestado a una tasa de interés baja y reinvertir en una moneda o producto financiero con una tasa de retorno más alta . Pero hay mucho más en juego, incluido un sesgo en el mercado hacia monedas con tasas de interés más altas que no se puede explicar con la teoría económica tradicional.

Desde el inicio de la intervención en la brecha cambiaria (julio 2024) los rendimientos en dólares con plazo fijo y BADLAR fueron positivos entre julio y noviembre 2024 (los plazos fijos acumulan 58,3% y BADLAR 58,4%, entre 31/1/24 y 12/11/24). Por su parte, la inflación de octubre (2,7%) se situó por debajo de las tasas de rendimiento en pesos de plazos fijos hasta $100.000 (3,0%), plazos fijos de más de $1.000.000 (3,4%) y LECAPs (S11N4 a 3,6% y S14F5 a 3,8%). La cotización de los bonos soberanos registró aumentos sumamente elevados (AL30 creció 9,7% y GD35 15,8%). Por su parte, los BONCER también cotizaron por encima del IPC (TX25 fue 3,5% y TX26 fue 3,8%). Únicamente Money Market (2,1%) se ubicó por debajo del aumento de precios.

¿Techo a la demanda de dinero?

El ratio (razón o relación entre dos cantidades o magnitudes) de préstamos sobre depósitos en pesos se incrementaron apenas en 0,6% desde el 31/10 al 12/11, denotando una marcada desaceleración.

En términos reales los préstamos registraron una contracción de 0,6% entre el 31/10 y 12/11, mientras que desde el 1/3 el crecimiento fue de 58,9%. Durante los primeros 13 días de noviembre los préstamos que registraron mayores incrementos fueron adelantos (8,8%), e hipotecarios (6,4%). No obstante, desde el 1/3 al 12/11 los que registraron mayores incrementos fueron personales (141,7%), documentos a sola firma (79,6%), documentos descontados (102,5%) y prendarios (70,1%).

Atención al anuncio oficial del MECON: confirmó el 13/11 la creación de la “hipoteca de bien futuro”, siendo hipotecas divisibles para financiar proyectos inmobiliarios en construcción. Seguiremos de cerca la evolución de los créditos hipotecarios. Desde el 1/3 estos préstamos se incrementaron en 41,8%.

Fuente: CEPA